Sentimen pasar ekuitas menurun, namun dolar AS tetap tidak terpengaruh. Kekhawatiran tumbuh bahwa kebijakan tarif saat ini dapat mendorong modal pergi dari Amerika Serikat. Akibatnya, banyak pelaku pasar mencari perlindungan di obligasi, menyebabkan imbal hasil 10 tahun turun sebesar 11 basis poin menjadi 4,14%. Jika eskalasi tarif berlanjut, proyeksi menunjukkan potensi penurunan hingga 3,5%, yang dapat berdampak negatif pada dolar AS, terutama terhadap yen. Komentar sejauh ini menunjukkan perbedaan yang jelas antara selera risiko di pasar ekuitas dan ketahanan dolar. Ekuitas menunjukkan perilaku mencegah risiko, terutama didorong oleh ketidakpastian mengenai perubahan kebijakan perdagangan. Investor, yang khawatir tentang dampak jangka panjang dari tarif tambahan, mengalihkan dana ke aset yang dianggap lebih aman seperti obligasi pemerintah. Ini telah menciptakan tekanan turun yang baru pada imbal hasil, dengan 10 tahun mengalami penurunan yang signifikan. Analis mulai memodelkan skenario di mana perpanjangan tarif yang berkelanjutan menyebabkan imbal hasil yang lebih rendah—mungkin serendah 3,5%—yang bukan hal yang mustahil mengingat perkembangan saat ini. Di pasar mata uang, perhatian semakin beralih kepada bagaimana selisih imbal hasil ini mempengaruhi perilaku pairing. Dolar, meskipun biasanya kuat dalam momen menghindari risiko, bertentangan dengan penurunan imbal hasil riil. Terhadap yen, hal ini menjadi sangat jelas karena dinamika inflasi yang berbeda dan posisi Bank of Japan. Bahasa terbaru dari Powell di Fed hanya memperkuat keyakinan pasar bahwa pemotongan suku bunga tetap menjadi opsi, terutama jika data ekonomi mulai menurun. Bagian depan kurva mencerminkan pergeseran tersebut, tetapi yang lebih mencolok adalah bagaimana permintaan durasi kini dipasangkan dengan pembelian dari luar negeri—khususnya dari Asia. Yamazaki, di Tokyo, mencatat kemarin bahwa dana pensiun Jepang telah mulai meningkatkan pembelian obligasi pemerintah jangka panjang yang dilindungi, mungkin mengantisipasi apresiasi mata uang lebih lanjut. Aliran seperti itu cenderung memperkuat kelemahan dolar terhadap yen dalam jangka menengah. Bahkan aliran masuk Treasury yang moderat, jika terproteksi penuh, dapat menyebabkan likuiditas tipis di pasar FX—sesuatu yang harus kita perhatikan saat mempertimbangkan volatilitas implisit pekan depan. Mereka yang memperdagangkan struktur convexity yang bergantung pada jalur harus meninjau asumsi delta mereka, terutama dalam bagian dengan tenor pendek yang terhubung dengan pergeseran kurva. Model kami menunjukkan revisi dalam korelasi dolar-yen yang belum pernah terlihat sejak penjualan tahun 2020. Itu penting. Posisi vol pendek, terutama dalam swap basis lintas mata uang, semakin terpapar pada penetapan harga yang asimetris. Meja swap di bank-bank Eropa telah mulai mengubah posisi—fokus terutama pada bucket lima tahun—dan kami telah melihat beberapa perdagangan unwind terjadi pada kemarin di Frankfurt. Bagi mereka yang memegang perdagangan arah antara mata uang dengan perbedaan kebijakan yang tinggi, kehati-hatian ekstra diperlukan. Kami sedang mengawasi sekarang, terutama melalui lensa rilis indeks harga konsumen inti minggu depan di AS, apakah breakevens mulai terpisah dari imbal hasil riil dengan lebih dramatis. Jika perbedaan ini semakin cepat, rebalancing aliran FX dapat meningkat, menyulitkan penempatan. Pembuat pasar harus memperhatikan pemicu stop-loss mengingat strategi targeting volatilitas saat ini yang diamati dalam aktivitas dana pensiun besar. Poin-poin penting yang dapat disampaikan adalah: ketidakpastian kebijakan kini dihargai dalam tempat perlindungan yang aman lebih agresif dibandingkan dengan aset berisiko. Kami telah menyesuaikan eksposur sesuai, mengurangi eksposur durasi panjang dan berputar ke perdagangan imbal hasil yang lebih stabil. Pengembaliannya mungkin lebih rendah, tetapi manajemen risiko dalam lingkungan ini menuntut ketelitian. Dari sudut pandang derivatif, spread kalender dan struktur kupu-kupu semakin menonjol, berfungsi sebagai lindung nilai terhadap kluster volatilitas. Dengan risiko ekor yang kini tampak kurang jauh, kami lebih memilih struktur yang mempertahankan opsionalitas tanpa biaya pendanaan yang berlebihan. Rasio lindung nilai perlu diubah lebih sering mengingat kecepatan penetapan ulang suku bunga. Gamma jangka pendek berada jauh di atas normal, sehingga bahkan peristiwa kecil memicu delta yang berarti dalam seminggu. Trader perlu menyesuaikan diri untuk pergerakan ini atau berisiko mengalami penurunan yang tajam. Kami tetap ringan pada posisi langsung, lebih memilih opsi untuk memainkan pandangan arah. Tujuannya sekarang sederhana: melindungi modal sambil menunggu dislokasi berikutnya, yang—jika makro saat ini berlanjut—tidak akan menunggu terlalu lama.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.