Sistem keuangan AS biasanya mengalami lonjakan permintaan terhadap obligasi pemerintah jangka panjang, atau Treasuries, selama krisis, yang mengakibatkan biaya pinjaman yang lebih rendah. Pola ini terlihat jelas selama krisis keuangan terakhir dan telah berubah baru-baru ini, seperti yang terlihat selama pandemi Covid, di mana Federal Reserve (Fed) terpaksa membeli triliunan obligasi. Perubahan ini dipicu oleh faktor-faktor di pasar derivatif, di mana perdagangan dengan leverage tinggi menyebabkan penjualan obligasi akibat deleveraging. Tren yang muncul ini memprihatinkan bagi pembuat kebijakan AS karena dapat mengurangi investasi dalam Treasuries selama krisis, yang berpotensi mengurangi likuiditas dan meningkatkan imbal hasil.

Intervensi Dan Tantangan

Upaya telah dilakukan untuk membentuk dana penyelamatan untuk perdagangan basis, tetapi waktu untuk intervensi yang efektif mungkin telah berakhir, yang mengarah pada biaya yang lebih tinggi. Tanpa tindakan, Fed mungkin perlu terlibat dalam langkah-langkah inflasi lagi sebagai respons terhadap krisis di masa depan. Di masa lalu, ketika pasar berada dalam tekanan, terdapat kecenderungan bagi investor untuk beralih ke obligasi pemerintah AS jangka panjang — yang dikenal sebagai Treasuries — yang meningkatkan harga dan menurunkan imbal hasilnya. Ini berfungsi sebagai semacam katup tekanan, memungkinkan biaya pendanaan menurun sementara memberikan tempat aman bagi pelaku keuangan untuk menyimpan modal. Kami melihat ini selama krisis keuangan terakhir, di mana investor menjauh dari aset berisiko dan berbondong-bondong masuk ke Treasuries. Imbal hasil yang lebih rendah membantu meredakan ketakutan dan memungkinkan pinjaman terus berlanjut pada tingkat yang bisa dikelola. Namun, situasinya tidak seperti itu selama guncangan Covid. Alih-alih menjadi pelarian yang sederhana menuju keamanan, Federal Reserve turun tangan dan membeli jumlah obligasi yang sangat besar untuk menjaga agar ekonomi tetap berjalan. Itu adalah hal yang tidak biasa dan menandai pergeseran dalam bagaimana stres mendalam terjadi dalam sistem. Intinya adalah perdagangan kompleks yang melibatkan kontrak berjangka suku bunga dan obligasi tunai — yang disebut beberapa orang sebagai “perdagangan basis” — menggunakan uang yang dipinjam atau leverage untuk menangkap perbedaan harga yang tipis. Tantangan muncul ketika perdagangan dengan leverage tersebut mulai terganggu. Ketika harga bergerak tidak menguntungkan, panggilan margin terjadi, dan para trader terpaksa menjual obligasi untuk menutupi kerugian. Hasilnya? Harga Treasury turun meskipun seharusnya naik, dan imbal hasil — yang bergerak ke arah yang berlawanan — meningkat. Ini adalah jenis dislokasi yang meragukan pemikiran defensif tradisional. Yellen dan yang lainnya telah mengungkapkan keprihatinan terhadap konsekuensi ini, terutama karena imbal hasil yang lebih tinggi selama masa panik membuat pinjaman lebih mahal bagi semua orang — bukan hanya trader. Kesulitan bukan hanya pada perdagangan itu sendiri, tetapi juga pada ukuran dan kecepatan kerugian yang bisa menumpuk. Ini bukanlah penyesuaian portofolio yang biasa. Ini lebih mirip domino yang jatuh satu sama lain ketika leverage mencapai tingkat berlebihan.

Manajemen Risiko Dan Stabilitas Pasar

Upaya telah dilakukan untuk menanggulangi risiko ini, termasuk diskusi tentang mendirikan mekanisme penyelamatan khusus untuk perdagangan ini. Itu akan memberikan keseimbangan tanpa harus langsung melakukan pembelian dalam skala besar oleh Fed. Namun, dukungan semacam itu memerlukan timing dan komitmen. Ketakutan sekarang adalah bahwa jendela itu mungkin telah tertutup. Pasar obligasi telah beradaptasi, likuiditas tidak seperti sebelumnya, dan tanpa intervensi, konsekuensi yang lebih luas mungkin mengikuti. Trader sebaiknya memahami ini secara langsung. Anggapan lama — bahwa obligasi secara otomatis memberikan bantalan dalam krisis — tidak lagi berlaku dengan keyakinan. Suku bunga forward kini mulai mencerminkan premi risiko yang lebih besar, dan biaya untuk memegang posisi panjang lebih tinggi dibandingkan setahun yang lalu. Itu bukan distorsi sementara; itu adalah hasil dari kekuatan struktural. Volatilitas dalam suku bunga jangka panjang bukan hanya tentang ekspektasi inflasi atau panduan bank sentral. Ini melibatkan posisi, tekanan pada neraca, dan mekanisme siapa yang terpaksa membeli atau menjual di bawah tekanan. Ini tentang refleksivitas — di mana gerakan harga menciptakan kondisi yang memperburuk keadaan tersebut. Powell mungkin menemukan dirinya dalam posisi tidak nyaman jika guncangan lainnya terjadi. Tanpa pembeli alami yang masuk, satu-satunya kekuatan yang bisa menstabilkan pasar adalah Fed. Namun, pembelian semacam itu dapat memicu inflasi jika terjadi saat stabilitas harga sudah tergantung. Kita perlu menyesuaikan diri. Sensitivitas pendanaan kini lebih penting. Penggunaan leverage harus mencerminkan tidak hanya risiko aset, tetapi juga reaksi sistemik terhadap stres. Model-model mungkin meremehkan kejadian ekstrem jika tidak mempertimbangkan aliran yang dipicu oleh perilaku margin dan jaminan. Dalam konteks ini, model risiko yang hanya didasarkan pada volatilitas dan korelasi tidak memadai. Kita mulai beroperasi dalam lingkungan di mana umpan balik dari perdagangan dengan leverage dapat mengalahkan dasar-dasar makroekonomi, bahkan dalam aset yang historis stabil seperti Treasuries. Jalan ke depan memanggil perhatian yang lebih tajam pada data posisi, khususnya di pasar berjangka, dan untuk kontrol yang lebih ketat terhadap eksposur margin. Tidak karena ini bersifat teoretis, tetapi karena kita sudah melihat bagaimana pembukaan perdagangan basis yang sesak menyebabkan penguapan likuiditas dan kekacauan harga. Apa yang dulunya dianggap sebagai sudut teknis dari keuangan memiliki pengaruh besar ketika pasar tertekan. Itulah tentang menjadi cepat — bukan hanya pintar. Buat akun VT Markets langsung Anda dan mulai berdagang sekarang.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.