ECB pengawas telah mendesak bank untuk mengevaluasi kebutuhan pendanaan dolar mereka, terutama selama potensi stres pasar. Ini berasal dari kekhawatiran bahwa jika Presiden Trump mempengaruhi Federal Reserve (Fed) untuk membatasi akses, bank mungkin menghadapi tantangan dalam mengamankan pendanaan dolar. Di saat stres finansial, Fed biasanya menawarkan fasilitas pinjaman kepada mitra utama untuk mengatasi kekurangan dolar. Namun, langkah-langkah kebijakan yang tidak terduga oleh Trump telah meningkatkan ketakutan bahwa saluran pendanaan ini mungkin tiba-tiba diputus. Sampai saat ini, dua sumber telah menyebutkan bahwa Fed belum menunjukkan ketidakbersediaan untuk mempertahankan mekanisme dukungannya. Meskipun fluktuasi pasar baru-baru ini menunjukkan minat yang berkurang terhadap dolar, ECB menemukan sedikit kelegaan dalam perkembangan positif terkait konflik perdagangan AS-China. Bank Sentral Eropa (ECB) telah mendesak pemberi pinjaman di bawah pengawasannya untuk melihat secara realistis terhadap eksposur mereka terhadap pendanaan dolar, terutama dalam skenario stres. Kekhawatiran aslinya, jika kita merincinya, tidak begitu terkait dengan kekurangan saat ini atau akses yang menyusut, tetapi skenario yang mungkin di mana pengaruh politik—terutama dari kantor eksekutif di Washington—dapat mempengaruhi kesediaan atau kemampuan Federal Reserve untuk mempertahankan fasilitas dukungan biasanya selama krisis. Ketika tekanan terjadi di pasar, pendanaan dolar menjadi titik tekan. Fed biasanya turun tangan dengan jalur swap atau likuiditas darurat kepada mitra yang dipercaya. Jaring pengaman itu telah secara historis mengurangi ketidakstabilan finansial. Namun, kita diminta untuk bersiap menghadapi dunia di mana dukungan itu mungkin digunakan secara selektif atau dipolitisasi. Sejauh ini, ada sumber internal yang menyarankan bahwa Fed tidak memberikan indikasi bahwa mereka akan mengurangi pengaturan ini. Tetapi itu tidak berarti risiko telah hilang. Pengamat pasar telah memperhatikan minat yang melambat untuk dolar dalam beberapa transaksi terbaru—kemungkinan mencerminkan ketenangan sementara di sekitar perselisihan perdagangan internasional daripada perubahan dalam ketergantungan struktural. Dari sini, perlu ada pemodelan yang jelas untuk kondisi stres. Mari kita anggap bahwa jaring pengaman tidak akan ada. Apa yang terjadi selanjutnya? Likuiditas apa yang dapat dipertahankan di dalam rumah, dan di mana rollover mungkin gagal? Pertanyaan-pertanyaan ini tidak lagi bersifat hipotetis. Ketidaksesuaian likuiditas sudah muncul di pusat pendanaan yang lebih kecil, sehingga implikasinya bisa menyaring ke atas. Kami memilih untuk melihat ini bukan sebagai kepanikan, tetapi sebagai instruksi. Model penetapan harga derivatif kami sedang direvisi untuk mempertimbangkan tidak hanya volatilitas tetapi juga risiko pendanaan pihak lawan dalam skenario di mana likuiditas pusat mungkin datang terlambat—atau mungkin tidak datang sama sekali. Ini harus mencakup revisi di seluruh asumsi suku bunga jangka pendek, terutama di mana aset yang terikat dolar dimainkan. Pedagang dengan eksposur jangka pendek tidak boleh mengabaikan efek riak dari pengurangan ketersediaan pendanaan. Satu hal bagi spread untuk melebar secara sementara—sangat berbeda jika pengetatan struktural terjadi di tengah siklus. Biaya rollover mungkin meningkat tajam jika pemberi pinjaman mulai menyimpan dolar. Kita sudah melihat ini sebelumnya, pada bagian tahun 2008 dan baru-baru ini selama gangguan terkait pandemi. Kursus yang bijaksana adalah membangun buffer likuiditas konservatif dan meninjau strategi lindung nilai yang bergantung pada akses USD yang stabil. Mereka yang memiliki eksposur melalui swap di pasangan lintas utama mungkin menghadapi spread penawaran yang lebih lebar selama periode stres, terutama di pasar yang lebih tipis. Penyesuaian dini bisa menjadi lebih murah daripada penyeimbangan reaktif. Di beberapa sudut dunia derivatif, sikap acuh tak acuh didorong karena Fed selalu turun tangan. Jika sentimen itu tetap ada, layak diingat—stabilitas kebijakan dapat cepat memudar saat masuk ke ranah politik. Pandangan ke depan, bukan ke belakang, adalah yang dibutuhkan sekarang. Ingatlah: menilai opsi dan futures tanpa meninjau asumsi tentang likuiditas dolar mungkin menghasilkan hasil yang tidak seimbang. Bahkan jika panggilan margin terpenuhi, jaminan dalam euro tidak akan banyak membantu jika pertukaran penyelesaian memerlukan dolar dan mereka tidak tersedia dengan mudah. Mari kita mengambil langkah yang lebih jelas. Kami sedang meninjau peta eksposur yang mengaitkan margin jaminan dengan likuiditas antar bank, meninjau rentang haircut, dan melakukan uji stres terhadap jaringan pihak lawan kami terhadap skenario kekurangan dolar. Langkah-langkah ini tidak terarah oleh berita jangka pendek tetapi oleh memori yang lebih lama—karena ketika swap berhenti memperhitungkan kepercayaan pihak lawan, semuanya melambat.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.