Jamie Dimon baru-baru ini mengomentari pasar obligasi, menyebut adanya ‘retakan’ yang terjadi selama COVID-19 dan peningkatan utang pemerintah AS sebesar $10 triliun sejak saat itu. Ia memprediksi akan ada retakan lain di pasar obligasi, mengklaim bahwa akan terjadi kepanikan, meskipun ia percaya organisasinya akan dapat mengatasi dengan baik. Dimon menyarankan perubahan potensial pada aturan dan regulasi tanpa merinci kapan retakan pasar tersebut mungkin terjadi, mungkin dalam enam bulan atau enam tahun. Ia mencatat bahwa pelajaran mungkin belum dipelajari dari insiden awal COVID-19 ketika hasil obligasi melonjak sebelum Federal Reserve memulai Quantitative Easing tanpa batas. Setelah ‘Hari Pembebasan’, hasil obligasi meningkat sebesar 70 basis poin dan stabil setelah itu. Strategi krisis saat ini tampaknya melibatkan penjualan obligasi terlebih dahulu, yang, setelah diadopsi secara luas, bisa meningkatkan tekanan pada obligasi selama gangguan pasar di masa depan. Pernyataan Dimon tidak hanya menunjukkan kekhawatirannya yang telah lama ada tentang kelemahan sistemik di pasar obligasi, tetapi juga pola yang lebih luas yang telah kita amati sejak pandemi. Utang pemerintah telah melonjak, dan pasar telah menyerapnya—hingga saat ini—tanpa banyak kekacauan. Namun, ketenangan itu mungkin tidak akan bertahan jika stres kembali muncul. Frasa “retakan lain” tidak boleh dianggap sepele. Retakan sebelumnya, di awal kepanikan COVID-19, membuat pasar Treasury terguncang, bukan karena kegagalan ekonomi, tetapi akibat tekanan struktural. Tidak ada pembeli di puncak kekacauan, dan hasil obligasi melonjak sampai Federal Reserve masuk dengan tindakan luar biasa. Tindakan ini bukanlah yang halus—itu adalah likuiditas darurat tanpa batas, dan itu berhasil, meski hanya sementara. Sekarang, memikirkan tentang ketidakpastian waktu dari Dimon—enam bulan atau enam tahun—yang penting bukanlah ketepatan tanggal, tetapi kemungkinan ketidakstabilan yang muncul kembali setelah bantalan moneter dan fiskal dihapuskan atau diuji. Ketika semua orang memilih untuk berlari ke pintu keluar secara bersamaan, bahkan pasar yang tampaknya paling stabil pun bisa terguncang. Ketika hasil obligasi naik 70 basis poin setelah ‘Hari Pembebasan’—ketika pasar seharusnya kembali normal—reaksi itu tidaklah tidak rasional. Itu adalah apa yang diharapkan dalam sistem di mana kepercayaan investor bergantung pada intervensi bank sentral. Obligasi dijual dengan cepat, harga jatuh, dan hasil bereaksi sebagai tanggapan. Menjual terlebih dahulu, bertanya kemudian, berhasil sekali, dan mungkin akan berhasil lagi. Itu menjadi semacam panduan yang memperkuat dirinya sendiri. Bagi kita yang menjelajahi pasar ini melalui derivatif, kita tidak boleh menganggap ketenangan terbaru sebagai jaminan. Ingatan akan dislokasi yang cepat harus tetap dekat. Setiap komitmen kembali oleh institusi besar untuk menjual aset dengan cepat jika volatilitas meningkat harus dianggap serius. Posisi mereka mengubah bagaimana volatilitas akan menyebar ketika pasar yang lebih luas tertegun. Jangan anggap bahwa utang pemerintah yang tinggi, dengan sendirinya, akan menciptakan masalah. Masalah muncul ketika sesuatu menguji kepercayaan pada nilai atau likuiditas obligasi tersebut. Mungkin itu inflasi, atau perubahan mendadak dalam permintaan luar negeri, atau kesalahan kebijakan: tidak ada katalis yang perlu bersifat dramatis dengan sendirinya. Ada juga risiko bahwa regulasi, yang disebutkan Dimon tanpa rincian, mungkin membutuhkan waktu berbulan-bulan atau bahkan bertahun-tahun untuk beradaptasi. Jika persiapan kurang saat stres pasar kembali, posisi taktis akan lebih penting daripada kebijakan yang sedang ditinjau. Kita telah melihat sebelumnya bahwa pasar tidak menunggu kejelasan legislatif. Dalam pengaturan ini, risiko harus diungkapkan dengan kerangka waktu yang lebih pendek dan konveksitas yang hati-hati. Menggunakan lindung nilai mungkin akan menguntungkan di lingkungan di mana ketakutan dihargai terlalu rendah. Ketika kesalahan penilaian terbongkar, itu cenderung terjadi secara bersamaan.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.