Bank sentral AS masih memiliki kemajuan yang perlu dilakukan dalam mengurangi kepemilikannya. Target neraca sebesar $5,8 triliun disarankan dibandingkan dengan saat ini $6,7 triliun. Selain itu, menargetkan $2,7 triliun dalam cadangan mungkin lebih tepat dibandingkan dengan saat ini $3,3 triliun. Penyesuaian terhadap neraca mungkin tidak se-dramatis yang diantisipasi. Ada pertimbangan untuk mengalihkan lebih banyak kepemilikan menuju surat utang pemerintah seiring waktu, yang seharusnya berlangsung secara bertahap dan dapat diprediksi. Pergeseran menuju kepemilikan surat utang yang lebih besar diproyeksikan untuk masa depan. Kerugian bagi Federal Reserve terkait dengan tindakan pembelian asetnya daripada kerangka kebijakan yang lebih luas. Saat ini, Fed memiliki terlalu banyak aset dengan jangka waktu panjang. Neraca berkembang pesat pasca COVID-19 untuk merangsang pertumbuhan ekonomi. Ada penekanan untuk mengurangi posisi ini, tetapi prosesnya harus dilakukan dengan hati-hati. Panduan saat ini mengarah pada pengurangan aset Federal Reserve yang stabil namun terukur. Penurunan yang sedang berlangsung tidak memiliki urgensi yang pernah ditakutkan. Sebaliknya, ini mencerminkan preferensi untuk prediktabilitas dan menghindari perubahan harga mendadak di pasar pendanaan utama. Kepemilikan surat utang yang jatuh tempo dengan cepat dan memiliki risiko suku bunga relatif rendah dianggap sebagai tujuan yang lebih aman untuk reinvestasi. Pergeseran ini tidak hanya memengaruhi struktur portofolio bank sentral, tetapi juga memengaruhi likuiditas, imbal hasil jangka pendek, dan secara tidak langsung, berbagai ekspektasi pasar. Powell dan kolega—arsitek di balik keputusan ini—tampaknya lebih mengutamakan stabilitas pasar daripada mengurangi neraca secara agresif. Alih-alih berkejaran untuk menghapus akomodasi, mereka membiarkan sebagian dari itu berlalu secara alami, memungkinkan kondisi pendanaan menyesuaikan seiring waktu. Titik akhir yang diusulkan sebesar $5,8 triliun menunjukkan bahwa proses ini tidak terhenti, hanya melunak di beberapa sisi. Menyinggung tingkat cadangan, penurunan dari $3,3 triliun menjadi $2,7 triliun mengundang pemikiran kembali tentang tingkat likuiditas yang nyaman. Fasilitas Reverse Repo sudah menunjukkan bahwa bank dan dana bersedia menyimpan modal ketika alternatif yang aman langka. Dengan fasilitas itu secara bertahap berkurang, cadangan mungkin turun lebih cepat dari yang diharapkan—tetapi rentang target memberikan batas bawah yang kemungkinan tidak akan dilanggar oleh para pembuat kebijakan secara sembarangan. Memahami alasan kerugian saat ini juga sangat penting. Kerugian tersebut sebagian besar berasal dari posisi berlebihan dalam aset jangka panjang yang terakumulasi ketika imbal hasil berada di level yang rendah. Ketika suku bunga naik, pendapatan dari kepemilikan ini tidak lagi menutupi bunga yang dibayar atas cadangan dan reverse repos. Ketidaksesuaian ini sekarang sudah terintegrasi dalam ekspektasi masa depan. Ini membuat kurva obligasi, terutama sekitar 3 hingga 5 tahun, sangat peka terhadap komunikasi dari pembuat kebijakan. Untuk kita yang memperhatikan derivatif, ini menunjukkan bahwa kejutan hawkish dapat memicu perubahan harga yang signifikan—lebih dari di kedua ujung kurva. Spread kalender dan perdagangan nilai relatif yang lebih jauh mungkin menjadi kurang menarik kecuali didukung oleh data lain yang mendukung. Pengurangan neraca, meskipun secara bertahap, memberikan permintaan stabil di bawah suku bunga pinjaman jangka pendek. Ini juga sedikit menekan premi jangka. Dalam jangka pendek, kita mungkin berposisi berdasarkan ekspektasi bahwa imbal hasil akan tetap berada dalam rentang tetapi kurang terkonsolidasi. Monotoni ramalan dalam jalur suku bunga kebijakan diimbangi oleh dorongan halus ke atas di tepinya. Kecenderungan untuk memilih surat utang dibandingkan obligasi juga menyiratkan adanya lelang Treasury yang sering di ruang jangka pendek. Ini menciptakan peluang di sekitar kepadatan lelang dan potensi dislokasi. Perdagangan pendanaan yang diuntungkan dari lonjakan sementara dalam suku bunga repo jangka pendek mungkin menemukan kehidupan baru dalam lingkungan di mana pasokan kolateral meningkat saat saldo berkurang. Setiap perubahan dalam jalur ini akan memiliki dampak terkait pada masa depan, swaps, dan bentuk volatilitas yang diimplikasikan.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.