Kilang-kilang di China tampaknya telah memanfaatkan harga minyak yang rendah baru-baru ini terutama untuk memperkuat persediaan. Pada bulan April, impor minyak mentah tetap tinggi, tetapi pemrosesan berada di angka 58 juta ton atau 14,1 juta barel per hari, lebih rendah dari bulan Maret dan 1,4% lebih sedikit dari tahun lalu. Utilisasi kapasitas kilang turun ke level terendah sejak 2022 di bawah 74%, menurut Sublime China. Meskipun produksi minyak domestik 1,5% lebih tinggi dari tahun lalu, persediaan minyak mentah meningkat hampir 2 juta barel per hari pada bulan April. Disesuaikan dengan ekspor neto produk olahan, permintaan minyak yang tampak di China pada bulan April adalah 5,5% di bawah tahun lalu. Ini menunjukkan kekhawatiran yang terus berlanjut di pasar konsumsi minyak terbesar kedua di dunia. Apa yang kita lihat di sini adalah pergeseran strategis yang jelas dari kilang-kilang di China—secara essensial memanfaatkan penurunan harga global untuk menyimpan persediaan, bukannya meningkatkan produksi. Tindakan semacam ini sering kali mencerminkan pendekatan yang hati-hati, didorong bukan oleh kebutuhan konsumsi segera tetapi oleh kewaspadaan dan antisipasi. Angka-angka menunjukkan bahwa sementara volume impor tetap tinggi, aktivitas pemrosesan sebenarnya menurun—menyoroti pemisahan antara inflow pasokan dan konsumsi nyata di dalam negeri. Dengan tingkat penggunaan turun ke level terendah yang terlihat sejak 2022, di bawah 74%, dan persediaan meningkat hampir 2 juta barel per hari, ini menunjukkan bahwa penyimpanan lebih banyak digunakan sebagai penyangga daripada jembatan menuju permintaan yang lebih tinggi. Lebih dari itu, output pengolahan turun meskipun ada peningkatan dalam produksi minyak mentah domestik sebesar 1,5%, yang menunjukkan bukan masalah dalam rantai pasokan tetapi lebih pada rendahnya selera konsumsi hilir. Bagi mereka yang memantau metrik permintaan dengan cermat, data bulan April tentang konsumsi minyak yang tampak—turun 5,5% tahun ke tahun ketika disesuaikan dengan ekspor produk olahan—memicu pertanyaan lebih lanjut. Penurunan ini menunjukkan lebih dari sekadar kelemahan sementara. Ini memberi kita bias arah untuk dianalisis, terutama saat melihat posisi makro atau opsi selama beberapa minggu ke depan. Li di Sublime China telah menjelaskan bahwa tren utilisasi menjadi lebih rendah secara struktural, setidaknya untuk saat ini. Ketika kita mempertimbangkan ini terhadap prospek pertumbuhan domestik yang sudah lemah dan ketidakpastian dari angka output industri, wajar untuk mengasumsikan bahwa keputusan operasional di kilang terbesar di Asia ini tidak lagi hanya responsif—tapi juga bersifat antisipatif. Kita juga harus mempertimbangkan bagaimana ini akan memengaruhi dinamika pasar fisik. Lebih banyak minyak yang tersimpan berarti tekanan pembelian spot akan berkurang, yang pada gilirannya mungkin akan membebani perbedaan harga jangka pendek atau mendorong backwardation untuk meredakan. Untuk spread kalender atau spread waktu, risiko flattening menjadi lebih signifikan. Dari sudut pandang posisi, melacak margin produk olahan, terutama gasoil dan bensin, menjadi relevan di sini. Penurunan throughput bisa membatasi ekspor jika permintaan stagnan lebih lanjut, membatasi seberapa banyak produk yang dapat masuk ke pasar luar negeri. Skenario itu dapat menguatkan margin di akhir kuartal—but hanya jika konsumsi domestik tetap tertekan dan persediaan berhenti tumbuh. Kita mengandalkan ukuran volatilitas implisit jangka pendek hingga menengah di sini, khususnya pada produk-produk Asia dan paparan ETF terkait, untuk menilai bagaimana pembangunan persediaan ini dapat mempengaruhi pasar. Jika peserta pasar mengartikan penumpukan sebagai perisai terhadap gejolak global, ini bisa meredakan volatilitas harga di jangka pendek. Sebaliknya, jika ada sentimen risiko yang baru terkait dengan sektor industri atau konsumen di China, posisi-posisi harus mencerminkan hal itu secara defensif. Pedagang sebaiknya memantau dengan cermat angka bea cukai dan throughput bulan Juni dan Juli. Angka-angka ini akan mengonfirmasi apakah bulan April adalah penyimpangan atau menjadi awal dari pembalikan tren. Hingga saat itu, tampaknya, penyimpanan daripada permintaan yang sedang menentukan arah.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.