Minggu lalu, volatilitas FX mencapai tingkat yang mirip dengan krisis, memicu kekhawatiran akan tekanan pasar yang lebih dalam. Hubungan tradisional antara imbal hasil US Treasury dan dolar terganggu, menimbulkan spekulasi tentang kemungkinan devaluasi dolar yang terkoordinasi. EUR/USD dan USD/JPY mengalami volatilitas implisit satu minggu yang diperdagangkan pada 20%. Tingkat ekstrem seperti ini jarang terjadi di luar krisis keuangan global, dan untungnya, sistem keuangan tampak stabil saat ini.

Pembelokan Imbal Hasil US Treasury dan Dolar

Pembelokan langka antara imbal hasil US Treasury dan dolar biasanya terjadi selama periode ketegangan ekstrem. Minggu lalu, pengurangan utang yang berat di pasar US Treasury menunjukkan bahwa perdagangan dasar kemungkinan sedang terurai. Spekulasi muncul seputar ‘akord Mar-a-Lago’, yang menyarankan Washington mungkin akan merombak sistem perdagangan global. Sekretaris Keuangan AS Scott Bessent telah ditugaskan untuk memimpin pembicaraan perdagangan dengan Jepang dan Korea Selatan. Kami melihat lonjakan volatilitas implisit di seluruh G10, sinyal jelas bahwa meja opsi dan trader makro sama-sama menghindari atau secara terang-terangan mengekspresikan kekhawatiran tentang dislokasi di pasar spot. Untuk EUR/USD dan USD/JPY, lonjakan volatilitas satu minggu ke 20% bukanlah sesuatu yang terjadi tanpa sinyal tekanan yang lebih luas. Tingkat risiko harga ini bukan menunjukkan penyesuaian rutin, tetapi penjualan paksa, arus likuidasi, atau kesalahan interpretasi kebijakan bank sentral. Dealer terjebak dalam posisi gamma yang pendek, berusaha menutupi dalam likuiditas yang tipis. Lebih langsungnya, dislokasi antara imbal hasil Treasury dan dolar menunjukkan bahwa posisi telah berjalan terlalu jauh dan terlalu cepat. Dengan futures Treasury berada di bawah tekanan dari penyelesaian basis yang intens, tidak mengejutkan bahwa korelasi USD akhirnya terputus. Pemutusan tersebut mencerminkan transisi dari arus yang mencari imbal hasil kepada pelestarian kas. Dalam istilah praktis, ini telah memaksa banyak trader short-end untuk membongkar lindung nilai durasi, bahkan sebelum arah Fed sepenuhnya dipertimbangkan. Itu cenderung menciptakan kantong udara.

Dampak Terhadap Gerakan Pasar

Ketika nama-nama seperti Bessent terlibat, dengan niat perdagangan bilateral yang jelas, pasar mencium niat kebijakan. Baik atau tidaknya ‘akord Mar-a-Lago’ itu berdasar fakta, taruhan FX arah telah mulai menyerapnya sebagai skenario yang mungkin terjadi. Kelemahan dolar di seluruh pasangan Asia bukanlah teknis—uang nyata dan dana makro menempatkan modal di balik teori tersebut. Meskipun itu spekulatif, kami sudah pernah melihat situasi serupa: di mana ada tanda koordinasi, ada pelanggaran di depan. Dari sudut pandang penetapan harga, volatilitas implisit masih terinflasi dibandingkan dengan historis, tetapi pembalikan risiko OTM telah merata secara signifikan setelah dorongan awal untuk lindung nilai penurunan. Penjual cepat kembali pada setiap lonjakan, menunjukkan bahwa banyak kepanikan jangka pendek telah dimonetisasi. Namun, kemiringan kurva tetap asimetris dan terpusat di sekitar hari data. Perdagangan opsi hanya berdasarkan penurunan premi sekarang berisiko lebih tinggi, terutama dengan Jepang dan Korea yang diidentifikasi sebagai peserta dalam pengaturan perdagangan yang dirundingkan kembali. Bagi trader futures atau swap, imbal hasil yang disesuaikan dengan carry tidak lagi menjadi penggerak dominan. Sensitivitas arus sekitar hari event makro, terutama kesaksian Powell atau langkah BoJ, memicu kurva yang jauh lebih besar dari biasanya. Sangat penting untuk memetakan stres likuiditas bersamaan dengan risiko kebijakan. Ketiadaan arbitrase dalam perdagangan basis minggu lalu menunjukkan betapa rapuhnya saluran penetapan harga itu telah menjadi. Meja volatilitas harus tetap waspada terhadap skenario jebakan gamma menjelang akhir sesi NY, terutama dengan meningkatnya volume dalam tenor jangka pendek. Dengan kebutuhan margin yang melonjak di meja lintas aset, kami mengharapkan lebih banyak reset posisi dalam dua minggu ke depan. Perhatikan perlemahan dalam opsi penurunan, terutama di pasangan JPY dan EUR tertentu, bukan sebagai sinyal valuasi tetapi sebagai refleksi dari toleransi risiko yang membaik. Penyesuaian harga itu bisa jadi ilusif.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.