Stephen Miran mengatakan Federal Reserve (bank sentral AS) sebaiknya tetap berhati-hati, dengan keputusan kebijakan mengacu pada data terbaru yang masuk dan risiko inflasi yang belum sepenuhnya hilang. Ia mengatakan mendukung tiga, mungkin empat kali, pemangkasan suku bunga tahun ini, meski ia juga mengatakan bisa saja hanya tiga kali pemangkasan untuk sisa tahun ini.
Ia mengatakan, setahun dari sekarang, inflasi PCE 12 bulan (Personal Consumption Expenditures, ukuran inflasi pilihan The Fed yang melacak harga barang dan jasa yang dikonsumsi rumah tangga) bisa berada di sekitar target 2%. Ia juga menyebut tidak ada bukti “spiral upah-harga” (kenaikan upah mendorong perusahaan menaikkan harga, lalu harga yang naik mendorong tuntutan upah lebih tinggi secara berulang) dan bahwa ekspektasi inflasi jangka panjang tetap “terjangkar” (perkiraan inflasi publik dan pasar tetap stabil di sekitar target, tidak liar naik-turun).
Miran mengatakan masih masuk akal untuk memperkirakan harga barang inti (core goods, barang non-energi yang biasanya mengecualikan komponen yang bergejolak) dan inflasi perumahan terus melambat. Ia mengatakan guncangan energi terbaru tidak mengubah proyeksi inflasinya untuk 12 sampai 18 bulan ke depan dibanding sebelum perang.
Ia mengatakan perang telah memperlebar sebaran risiko dari proyeksi dasar (modal outlook, skenario yang paling mungkin), dan bahwa inflasi sudah mulai lebih bermasalah bahkan sebelum perang. Ia menolak mengaitkan inflasi barang dengan tarif, dan mengatakan tidak bertanggung jawab menyalahkan tarif atas banyak faktor yang mendorong harga naik.
Ia mengatakan tren pendinginan pasar tenaga kerja tampaknya berlanjut. Ia juga mengatakan The Fed sebaiknya bergerak menuju suku bunga netral serendah 2,5% (neutral rate, tingkat suku bunga yang tidak mendorong atau menahan ekonomi), dengan suku bunga riil netral sekitar 0,5% (real rate, suku bunga setelah memperhitungkan inflasi).
Ia mengatakan pertumbuhan ekonomi dan pengangguran kini tidak sedekat dulu korelasinya, penyebabnya belum jelas dan mungkin terkait AI (kecerdasan buatan). Ia mengatakan pergeseran belanja konsumen akibat harga energi menjadi beban bagi pertumbuhan, meski AS adalah pengekspor energi.
Melihat kembali komentar dari 2025, saat itu terdengar argumen kuat untuk tiga, bahkan mungkin empat kali, pemangkasan suku bunga. Pandangannya, inflasi berada di jalur jelas kembali ke target 2% dalam setahun. Ini didasarkan pada perkiraan bahwa harga barang dan inflasi perumahan akan terus turun.
Namun, data hingga kuartal I-2026 banyak menggoyang pandangan itu. Data Core PCE terbaru untuk Maret (Core PCE, inflasi PCE yang mengecualikan makanan dan energi agar menunjukkan tren dasar) lebih tinggi dari perkiraan, dengan laju tahunan 3,1% (annualized, laju yang dihitung seolah-olah pola bulanan/kuartalan berlangsung selama setahun). Ini menunjukkan inflasi tetap keras kepala, jauh dari target 2% yang sebelumnya diperkirakan sudah dekat.
Pasar tenaga kerja juga tidak mendingin seperti yang diperkirakan. Laporan ketenagakerjaan Maret 2026 menunjukkan penambahan lebih dari 240.000 pekerjaan, dengan pertumbuhan upah masih sekitar 4,0%. Kekuatan ini membuat The Fed tidak punya alasan kuat untuk buru-buru memangkas suku bunga.
Bagi pelaku pasar derivatif (instrumen turunan, kontrak keuangan yang nilainya mengikuti aset/acuan seperti suku bunga), ini berarti tema “lebih tinggi lebih lama” kembali dominan. Kurva futures SOFR (SOFR futures curve, harga kontrak berjangka yang mencerminkan ekspektasi suku bunga acuan pasar uang berbasis Secured Overnight Financing Rate) telah berubah tajam, dengan pasar kini hanya memperhitungkan satu kemungkinan pemangkasan sampai akhir tahun—berbalik dari ekspektasi banyak pemangkasan pada 2025. Ini menyiratkan strategi yang mengandalkan suku bunga jangka pendek tetap tinggi masih menjadi pilihan utama.
Opsi pada futures Treasury (options on Treasury futures, kontrak opsi yang memberi hak beli/jual kontrak berjangka obligasi pemerintah AS) menunjukkan ketidakpastian meningkat, terlihat dari kenaikan volatilitas tersirat (implied volatility, ukuran volatilitas yang tersirat dari harga opsi). Pelaku pasar dapat mempertimbangkan strategi yang diuntungkan bila suku bunga tetap tinggi dan stabil lebih lama, atau bila terjadi pergerakan tajam jika data memaksa The Fed berubah sikap. Menjual call out-of-the-money (opsi beli dengan harga kesepakatan di atas harga pasar saat ini, sehingga peluang dieksekusi lebih kecil) pada kontrak Eurodollar atau SOFR (kontrak berjangka suku bunga jangka pendek; Eurodollar adalah kontrak lama yang dulu berbasis LIBOR, kini banyak digantikan SOFR) bisa menjadi cara memanfaatkan turunnya ekspektasi pemangkasan suku bunga.
Gagasan bahwa suku bunga netral bisa serendah 2,5%, atau 0,5% secara riil, kini terlihat kecil kemungkinannya. Ketahanan ekonomi di tengah suku bunga saat ini menunjukkan suku bunga netral yang sebenarnya lebih tinggi. Perubahan struktural ini mendukung pandangan bahwa era suku bunga sangat rendah seperti dekade sebelumnya tidak akan kembali dalam waktu dekat.
