Dana Pensiunan Investasi Pemerintah Jepang (GPIF), yang bernilai $1,7 triliun, meningkatkan kepemilikan Surat Utang AS ke level tertinggi dalam 10 tahun. Surat Utang AS terdiri dari 51,8% portofolio obligasi luar negeri GPIF pada bulan Maret, tingkat tertinggi sejak 2015. Penyesuaian ini terjadi karena imbal hasil AS yang tinggi dan dolar yang kuat dibandingkan dengan yen, dipengaruhi oleh perbedaan suku bunga antara AS dan Jepang. Kurs yen-dolar telah mencapai level yang belum pernah terlihat dalam hampir 40 tahun.

Peralihan Preferensi Perdagangan

GPIF meningkatkan kepemilikan AS sebelum AS memperkenalkan tarif besar, yang awalnya mengkhawatirkan tentang aset Amerika. Imbal hasil Treasury stabil, dan dolar kemudian melemah. Permintaan lebih lanjut untuk Treasury dari lembaga Jepang diantisipasi jika Federal Reserve memutuskan untuk menurunkan suku bunga. Apa yang kita lihat di atas adalah pergeseran dalam preferensi perdagangan seputar utang pemerintah, terutama oleh salah satu dana pensiun terbesar di dunia. Dengan utang pemerintah AS yang menyusun lebih dari setengah eksposur obligasi luar negeri GPIF—level yang terakhir kali terjadi hampir satu dekade lalu—jelas bahwa keunggulan relatif dalam pendapatan tetap AS menjadi sulit diabaikan. Keputusan ini mungkin tidak hanya muncul dari optimisme; melainkan tampak terkait langsung dengan selisih imbal hasil antara obligasi pemerintah Jepang dan AS, bersamaan dengan pergerakan mata uang yang menguntungkan dolar. Sekarang biaya untuk melindungi eksposur dolar terhadap yen telah meningkat, imbal hasil yang diharapkan dari obligasi AS yang tidak terhedging menjadi lebih menarik bagi investor Jepang. GPIF memanfaatkan dinamika ini, mengurangi risiko dari apresiasi yen di masa depan yang dapat menurunkan imbal hasil. Posisi sebelum Gedung Putih mengumumkan tarif baru juga berarti mereka menghindari volatilitas awal, yang bisa saja mendorong beberapa dana untuk menunda atau ragu. Setelah imbal hasil stabil dan tekanan dari aksi perdagangan geopolitik mereda, nilai aset tersebut tetap utuh—mungkin bahkan meningkat—dengan dolar yang sedikit melemah setelahnya.

Kebijakan Bank Sentral

Dari sini, perhatian beralih kepada bagaimana bank sentral AS mungkin berperilaku. Jika Federal Reserve bergerak menuju sikap suku bunga yang lebih lunak dengan menurunkan suku bunga kebijakan, hasilnya biasanya adalah harga obligasi yang lebih kuat saat imbal hasil turun. Ini mungkin mengundang lebih banyak pembelian dari lembaga yang beroperasi dalam lingkungan suku bunga yang lebih rendah, termasuk tidak hanya dana pensiun besar tetapi juga yang lain dalam pengaturan kebijakan serupa. Dampak lanjutan terasa pada instrumen turunan yang terkait dengan suku bunga dan mata uang, mengubah biaya lindung nilai dan mempengaruhi penetapan harga produk dalam swap suku bunga, masa depan, dan opsi. Dengan perbedaan suku bunga yang kini sedang dinilai ulang—menggambarkan hasil ekonomi terkini dan panduan ke depan—ada jendela di mana posisi dalam pendapatan tetap bisa segera dikalibrasi ulang. Jika komentar bank sentral menunjukkan meningkatnya sikap dovish, kami mengharapkan lebih banyak aliran ke utang yang dinyatakan dalam dolar, terutama oleh mereka yang mencari durasi dan risiko suku bunga yang lebih rendah. Ini membuka peluang perdagangan terstruktur, terutama bagi mereka yang aktif dalam swap lintas mata uang atau perdagangan basis.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.