Keprihatinan Pasar

Keprihatinan pasar saat ini mencakup defisit AS, yang mungkin terkurang estimasi. Perdebatan tentang anggaran Republik menunjukkan kemungkinan defisit anggaran sebesar 8-9% dari PDB, bahkan sebelum mempertimbangkan kemungkinan resesi. Pasar obligasi jangka panjang tampaknya ragu akan prospek masa depan. Jika imbal hasil obligasi 30 tahun melebihi 5% minggu ini, hal itu bisa berdampak negatif pada ekuitas AS. Intinya, apa yang baru-baru ini kita lihat adalah ketidaksesuaian antara meningkatnya imbal hasil obligasi jangka panjang AS dan ketahanan relatif—jika tidak bertahan—dari dolar. Biasanya, imbal hasil yang tinggi akan mendukung mata uang melalui pengembalian yang lebih tinggi, tetapi situasinya tidak demikian belakangan ini. Sebaliknya, kita melihat investor lebih memperhatikan masalah fiskal. Keresahan mengenai defisit federal, yang saat ini lebih tinggi dari banyak estimasi, sepertinya semakin mempengaruhi sentimen. Imbal hasil pada Treasury berjangka panjang—khususnya yang 30 tahun—telah naik ke level tertinggi dalam beberapa bulan, mendekati angka simbolis 5%. Jika tembus dan bertahan, ini akan menandai harapan yang semakin kuat di antara pemegang obligasi bahwa inflasi mungkin tetap tinggi, suku bunga mungkin tetap naik, atau bahwa masalah fiskal sekarang terlalu besar untuk diabaikan. Semua faktor ini bisa menjadi alasan yang cukup untuk menaikkan imbal hasil.

Tekanan Pada Ekuitas

Ketika pasar obligasi berperilaku seperti ini, ada efek lanjutan. Pasar ekuitas, terutama di AS, merasakan tekanan dari tingkat diskonto yang lebih tinggi dan berkurangnya minat pada sektor yang sensitif terhadap risiko. Tidak butuh waktu lama bagi pasar kredit untuk menjadi kurang ramah. Dalam lingkungan di mana latar belakang pendanaan semacam ini semakin ketat, premi risiko ekuitas cenderung melebar, memberikan tekanan pada valuasi. Secara keseluruhan, tampaknya saat ini sedikit minat untuk memperpanjang durasi, terutama pada pendapatan tetap jangka panjang. Ini menunjukkan sesuatu yang penting: kepercayaan pada jalur fiskal semakin menipis, seiring perdebatan tentang prioritas anggaran semakin meningkat. Komentar Bowman minggu lalu mengisyaratkan bahwa The Fed tidak mungkin memangkas suku bunga dalam waktu dekat, hanya memperkuat narasi bahwa suku bunga akan tetap tinggi lebih lama. Ini semakin mempertegas tekanan untuk reallocasi di antara strategi yang sensitif terhadap perubahan. Dari posisi kami, kondisi ini menunjukkan pengaturan yang sangat sensitif. Volatilitas yang tersembunyi mungkin belum sepenuhnya mencerminkan kemungkinan pergerakan besar, terutama jika kesalahan dalam negosiasi pengeluaran menimbulkan kejutan. Ini memperkenalkan asimetri, terutama jika opsi diperingkat dengan mempertimbangkan rendahnya risiko nilai. Seandainya imbal hasil 30 tahun resmi menembus dan bertahan di atas 5.00% pertengahan minggu ini, kemungkinan tidak ada dukungan jangka pendek yang akan muncul untuk indeks ekuitas yang lebih luas. Selain itu, tingkat pendanaan dalam swap semalam dapat menjadi lebih aktif, meningkatkan harga leverage, terutama untuk eksposur yang terstruktur jangka pendek. Instrumen yang melacak SPX atau NASDAQ tetap rentan terhadap penyesuaian harga melalui delta, terutama jika tekanan pasar obligasi memicu penjualan baru di seluruh kurva. Posisi yang berbasis risiko telah mulai bergeser secara bertahap menuju kas dan T-bills. Ini tidak defensif tanpa alasan—ini mencerminkan pertanyaan jangka panjang tentang pasokan treasury dan penyerapan lelang ke depan. Boockvar menegaskan bahwa pasar obligasi mengirimkan peringatan, apakah ekuitas mendengarkan atau tidak. Berdasarkan penutupan minggu lalu, pesan ini belum sepenuhnya diterima. Namun, minggu ini, situasi itu bisa cepat berubah. Kita telah melihat sebelumnya bagaimana volatilitas ekuitas tertinggal dari volatilitas suku bunga selama beberapa sesi, lalu mengejar secara mendadak. Mengenai posisi, kami mendekati situasi di mana sensitivitas gamma kembali menjadi perhatian. Pertimbangkan bahwa jika volatilitas meningkat di sayap, opsi berjangka pendek dapat bergerak tajam ke dalam uang dengan pergerakan dasar yang lebih kecil, menyebabkan penetapan harga yang tidak menentu dalam perdagangan dispersi. Mereka yang masih bermain dengan risiko volatilitas akan ingin mengelola dengan ketat di sini. Ada, untuk menjelaskan secara sederhana, suatu penyesuaian yang terjadi dalam pendapatan tetap. Para ahli obligasi sedang memperhatikan; mereka membaca kurva imbal hasil yang sama dengan kami. Penembusan 5% bukan hanya angka bulat—itu akan berarti bahwa pasar mulai menunjukkan ketidakpercayaan terhadap arah kebijakan jangka panjang. Ketidakpercayaan itu dapat berimbas pada penetapan harga multi-aset. Bagi siapa pun yang memiliki beban negatif pada eksposur, biaya dari keraguan mungkin akan meningkat dengan cepat.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.