Kementerian Keuangan Jepang (MOF) mungkin akan mengubah strategi penerbitan obligasi pemerintah dengan beralih ke jatuh tempo yang lebih pendek dan mengurangi utang jangka panjang. Hal ini disebabkan oleh imbal hasil yang tinggi dan menurunnya minat investor terhadap obligasi jangka panjang, terlihat dari lelang obligasi 30 tahun yang baru-baru ini mengalami permintaan terlemah sejak 2023. Lelang obligasi 30 tahun tersebut memiliki rasio bid-to-cover sebesar 2,92, dibandingkan dengan penjualan sebelumnya yang sebesar 3,07 dan rata-rata 12 bulan sebesar 3,39. MOF mengambil pendekatan yang mengantisipasi dengan mengirimkan kuesioner kepada pelaku pasar dan mengatur pertemuan dengan dealer utama setelah tinjauan pembelian obligasi oleh Bank of Japan. Analis sedang mendiskusikan kemungkinan pemotongan, dengan harapan bahwa pengurangan dapat berkisar antara ¥300–450 miliar per penjualan, karena JPMorgan memprediksi pemotongan sebesar ¥250–450 miliar setiap bulan mulai bulan Juli. Namun, jika MOF melakukan pemotongan yang lebih kecil, sekitar ¥100 miliar untuk obligasi super panjang, ada risiko tekanan penjualan yang muncul kembali, dan imbal hasil mungkin akan menguji tinggi sebelumnya jika harapan tidak dipenuhi. Poin-poin penting dari artikel ini adalah adanya pergeseran yang jelas dalam bagaimana utang pemerintah Jepang mungkin dikelola ke depan. Kementerian Keuangan merespons penurunan yang sangat terlihat pada minat investor terhadap obligasi jangka panjang, terutama terlihat pada lelang 30 tahun terbaru. Lelang tersebut mencapai rasio bid-to-cover yang sedikit di bawah tiga, yang secara signifikan turun dari lelang sebelumnya dan rata-rata tahunan. Ini menunjukkan semakin besarnya keengganan investor untuk menginvestasikan modal untuk jangka waktu panjang, mungkin karena ketidakpastian seputar inflasi, normalisasi suku bunga, atau perubahan sikap Bank of Japan. Baru-baru ini, MOF telah mengambil langkah untuk berinteraksi langsung dengan pelaku pasar—baik dengan menyebarkan kuesioner maupun mengatur diskusi dengan dealer utama. Jenis keterlibatan ini menunjukkan bahwa mereka tidak membuat keputusan secara terpisah, tetapi mencoba untuk mengukur toleransi pasar terhadap perubahan penerbitan. Kami mengartikan ini sebagai tanda bahwa setiap penyesuaian terhadap strategi peminjaman akan mencoba menghindari kejutan besar, setidaknya pada awalnya. Namun, pasar tidak selalu merespons dengan lembut, bahkan terhadap langkah-langkah yang telah dipromosikan dengan baik. Proyeksi JPMorgan mengenai pengurangan besar secara bulanan—sekitar ¥250–450 miliar—menunjukkan pergeseran yang cukup dalam jika akhirnya terwujud. Namun, respons aktual dari MOF bisa lebih terukur. Jika pengurangan lebih terbatas—katakanlah, sesuai ekspektasi sekitar ¥100 miliar—keuntungan yang saat ini diperkirakan dalam beberapa pasar suku bunga mungkin mulai mereda, dan imbal hasil bisa naik kembali. Ini mungkin terjadi cukup cepat, mengingat sebelumnya. Bagi para trader yang terpapar risiko durasi, hal ini sangat penting. Prospek pengurangan pasokan obligasi jangka panjang bisa terdengar positif di atas kertas, tetapi hanya jika selaras dengan ekspektasi pasar. Jika tindakan MOF dilihat sebagai ragu-ragu atau tidak tegas di bidang ini, maka kasus optimis tersebut akan melemah secara signifikan. Kami telah melihat berulang kali bagaimana pasar dapat menghukum keterlambatan. Hamada sebelumnya mencatat bahwa pengurangan penerbitan yang diharapkan harus “bermakna” agar pasar merespons secara positif—dan ia memiliki poin. Tidak ada banyak ruang untuk langkah setengah hati. Ekspektasi telah melampaui angka ¥100 miliar, dan angka yang diumumkan di bawah batas itu berisiko ditafsirkan sebagai tidak peka. Terutama sekarang bahwa Bank of Japan juga sedang meninjau operasi pembelian obligasinya sendiri, yang menambah kompleksitas pada bagian kurva yang sudah sensitif. Saat kami melihat ke depan, ada banyak faktor yang bergerak. Pertanyaan tetap ada tentang sejauh mana BOJ akan mundur dari pasar. Bank sentral telah menjadi pembeli stabil selama bertahun-tahun, dan penarikan apa pun mengubah perhitungan untuk tingkat imbal hasil. Tergantung pada sejauh mana tindakan antara MOF dan bank sentral terkoordinasi, bagian yang lebih panjang bisa stabil atau menjadi lebih tidak stabil. Di bagian yang lebih pendek, pergeseran MOF menuju peningkatan penerbitan mengisyaratkan bahwa suku bunga di sini mungkin menghadapi tekanan turun, terutama jika permintaan tetap sehat. Beberapa trader mungkin memilih untuk mengambil risiko kembali ke jatuh tempo yang lebih pendek, terutama dengan harga yang lebih selaras dengan ekspektasi ke depan. Namun, mereka yang terlibat dalam kontrak super panjang atau eksposur berleverase terhadap JGB 20 atau 30 tahun mungkin ingin mengkaji ulang tesis mereka, terutama jika pasokan aktual tetap kaku. Pasar kemungkinan akan bereaksi tidak hanya terhadap ukuran penyesuaian pasokan, tetapi juga seberapa jauh MOF mengomunikasikan niat. Kalender penerbitan yang terperinci, meskipun konservatif, bisa meredakan beberapa tekanan jual dan memungkinkan penempatan yang lebih baik. Di sisi lain, panduan yang samar atau minimal berisiko menciptakan ketidaksesuaian, dan aksi harga kemungkinan akan dipengaruhi lebih oleh sentimen daripada oleh dasar-dasar ekonomi.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.