Bank of England sedang memeriksa bagaimana pengetatan kuantitatif (QT) berinteraksi dengan keputusan suku bunga. QT saja tidak dapat sepenuhnya mengimbangi efek dari pengurangan suku bunga. Penilaian ini didasarkan pada interaksi antara QT dan keputusan suku bunga. Analisis menunjukkan bahwa dampak QT dan pemotongan suku bunga tidak sepenuhnya saling meniadakan.

Perlunya Menyeimbangkan Alat Moneter

Sebaliknya, keduanya memiliki efek berbeda pada ekonomi dan harus dipertimbangkan secara bersamaan. Bank of England fokus pada pemahaman dinamika ini untuk membuat keputusan kebijakan yang tepat. Menyeimbangkan kedua alat ini sangat penting untuk mencapai hasil ekonomi yang diinginkan. Penilaian yang sedang berlangsung bertujuan memberikan kejelasan mengenai hubungan antara QT dan suku bunga. Secara sederhana, Bank of England berusaha memahami bagaimana penjualan aset, yang dikenal sebagai pengetatan kuantitatif, berfungsi bersamaan dengan penetapan suku bunga. Meskipun kedua alat ini mempengaruhi ekonomi secara keseluruhan, mereka melakukannya dengan cara yang berbeda. Mengurangi suku bunga biasanya menurunkan biaya pinjaman dan merangsang aktivitas ekonomi. Di sisi lain, QT secara bertahap mengurangi likuiditas dari sistem keuangan dan mempengaruhi hasil jangka panjang. Kedua langkah ini tidak saling meniadakan efek satu sama lain. Sebaliknya, mereka bekerja melalui saluran yang berbeda—kadang-kadang bertindak bersama, terkadang menarik ke arah yang berlawanan. Apa artinya bagi kita—sebagai trader, pengamat, dan penafsir tindakan moneter—adalah kita tidak boleh memperlakukan QT dan suku bunga sebagai alat yang dapat dipertukarkan. Bailey dan rekan-rekannya saat ini sedang meninjau sejauh mana QT dapat mempengaruhi kondisi keuangan yang lebih luas tanpa perlu menjaga suku bunga setinggi yang ada sekarang. Ini bukan sekadar latihan akademis. Fase QT saat ini, yang melibatkan pengurangan sistematis neraca Bank, terjadi pada saat peserta pasar mencari petunjuk kapan pemotongan suku bunga berikutnya mungkin terjadi.

Menilai Dampak Pengurangan Neraca

Tugas ke depan adalah menilai bobot pengurangan neraca secara tepat pada hasil pasar. Surat utang pemerintah (gilts) sudah mulai menunjukkan reaksi—walaupun agak tertahan, namun semakin responsif—terhadap sinyal perubahan sikap Bank. Saat QT menguras cadangan, kita menemukan diri kita menilai kembali seluruh jalur suku bunga. Tantangan terletak pada pengakuan bahwa, sementara QT berlangsung di latar belakang, bahkan langkah kecil pada suku bunga mungkin menyebabkan pergeseran pasar yang lebih tajam dari yang diharapkan. Itu, sebagian, disebabkan oleh likuiditas yang lebih rendah dan sensitivitas yang meningkat akibat fase kebijakan ganda ini. Pernyataan terbaru Haskel tentang perlunya lebih banyak bukti sebelum memutuskan pemotongan suku bunga telah menambah lapisan lain. Sikap hati-hatinya menandakan bahwa pergeseran mendadak menuju kebijakan yang lebih longgar, bahkan dengan adanya QT yang terus berlangsung, tidak akan diambil dengan mudah. Jika para pembuat kebijakan percaya bahwa pengurangan neraca sudah cukup memperketat kondisi keuangan, maka mereka mungkin merasa memiliki ruang untuk menunggu lebih lama sebelum menyesuaikan suku bunga. Kita harus bersiap untuk pendekatan yang hati-hati dan bertahap, di mana fokus tidak hanya pada tingkat suku bunga tetapi juga pada pengetatan kumulatif dari kedua sisi. Ekspektasi pasar yang diimplikasikan untuk pemotongan suku bunga telah bergeser beberapa kali sejak Januari. Tetapi kontrak berjangka suku bunga belum sepenuhnya mencerminkan skala QT yang sedang berlangsung. Dalam minggu-minggu mendatang, jelas ada kebutuhan untuk mempertimbangkan laju reinvestasi yang lebih lembut dan penurunan saldo cadangan yang lebih luas. Ini bukan rincian spekulatif—ini mempengaruhi diskonto aliran kas di masa depan, dataran kurva, dan penetapan opsi jangka panjang. Sikap reaktif tidak akan berguna di sini. Sebaliknya, penyesuaian harus dilakukan dalam strategi opsi, terutama dalam cara kita memikirkan risiko durasi dan volatilitas yang diimplikasikan di seluruh jatuh tempo. Kurva kurang terkontrol daripada sebelumnya, dan pengetatan melalui QT mungkin mengompresi atau memperlebar selisih secara tak terduga. Kita harus berhati-hati dalam menganggap bahwa normalisasi kebijakan akan terus berjalan lurus. Perhatian yang tajam juga diperlukan terhadap komunikasi BoE, terutama di pertemuan MPC mendatang. Ekonometrika saja tidak akan menangkap nuansa bagaimana Bank menimbang pengurasan likuiditas terhadap indikator makroekonomi. Jika ada pergeseran nada atau dalam urutan alat, penyesuaian terhadap posisi harus dilakukan sesuai. Posisi oleh karena itu perlu mencerminkan tidak hanya jalur suku bunga bank, tetapi juga berkurangnya kelonggaran dalam cadangan sistem. Langkah yang dulunya akan menyebabkan reaksi yang tertahan sekarang mungkin memicu penyesuaian ulang yang lebih tajam di seluruh swap dan futures, terutama dalam tenor dua hingga lima tahun. Beberapa minggu ke depan akan menguji seberapa fleksibel portofolio terhadap perubahan bersamaan dalam alat moneter.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.