Bank of Japan (BOJ) didorong untuk mempertahankan atau melonggarkan rencana pengurangan pembelian obligasi lebih jauh dari tahun fiskal 2026. Ini disebabkan oleh volatilitas baru-baru ini dalam imbal hasil obligasi pemerintah Jepang yang sangat panjang dan penurunan permintaan. Kekhawatiran telah diungkapkan dalam pertemuan pada bulan Mei, di mana banyak yang menyarankan untuk tetap mempertahankan atau hanya sedikit mengurangi pembelian obligasi. BOJ bermaksud mengurangi setengah dari pembelian obligasi bulanan menjadi ¥3 triliun pada Maret 2026. Beberapa berpendapat agar pembelian dipotong menjadi ¥1-2 triliun per bulan, sementara yang lain mengusulkan untuk mempertahankan kecepatan saat ini atau menunda pengurangan untuk obligasi jangka panjang karena kekhawatiran likuiditas. Beragam saran ini menunjukkan tantangan yang dihadapi BOJ, dan mereka akan meninjau strateginya dalam pertemuan kebijakan pada 16-17 Juni.

Panggilan untuk Lebih Fleksibel

Dalam pertemuan itu, ada seruan untuk lebih fleksibel, terutama untuk obligasi jangka panjang. Beberapa memperingatkan agar tidak melakukan perubahan sebagai respons terhadap pergeseran struktur pasar, karena permintaan yang lemah bisa membatasi kemampuan BOJ untuk mengendalikan volatilitas. Meskipun telah mengakhiri suku bunga negatif dan memulai pengurangan secara bertahap, BOJ masih memegang hampir setengah dari semua obligasi pemerintah Jepang yang terbit, tertinggal di belakang ekonomi global lainnya dalam mengurangi stimulus era krisis. Dengan kata lain, situasi ini menggarisbawahi ketegangan terbaru terkait pendekatan bank sentral Jepang mengenai pembelian obligasi pemerintah. Dengan imbal hasil utang jangka panjang berubah-ubah dan ketertarikan pembeli yang ragu-ragu, beberapa suara baik internal maupun eksternal mendorong otoritas untuk memperlambat atau bahkan menghentikan rencana sebelumnya untuk mengurangi dukungan. Waktu awalnya bertujuan untuk mengurangi pembelian bulanan menjadi setengahnya pada akhir tahun fiskal 2026, tetapi minat yang lesu, khususnya untuk obligasi dengan jangka waktu lebih lama, telah membangkitkan keprihatinan di antara pembuat kebijakan maupun pengamat pasar. Tinjauan yang dijadwalkan pada 16-17 Juni akan menjadi kunci dalam menentukan apakah akan tetap pada rencana atau menyesuaikannya. Beberapa anggota dalam pertemuan kebijakan baru-baru ini menganjurkan jalur yang lebih hati-hati, menunjuk pada permintaan yang lebih sedikit dan kelemahan yang mendasari dalam fungsi pasar. Risiko harga yang tidak teratur juga mulai menjadi pertimbangan mereka. Kekhawatiran ini bukanlah hal yang hipotesis: imbal hasil di bagian jangka panjang kurva baru-baru ini telah menyimpang lebih lebar dari yang biasanya terjadi. Kekhawatiran utama di sini lebih tentang likuiditas dan dinamika perdagangan yang tidak seimbang, ketimbang inflasi atau pertumbuhan jangka panjang. Dalam beberapa minggu terakhir, kami mengamati kesenjangan imbal hasil yang melebar lebih dari biasanya selama jam-jam tenang. Hal itu menunjukkan penurunan dalam kedalaman dan ketahanan pasar. Sementara pengurangan yang sedikit mungkin berhasil dalam jangka pendek, untuk yang lebih panjang, bank sentral tampaknya lebih baik menunda langkah tersebut. Fleksibilitas dalam kecepatan pengurangan dapat meningkatkan transmisi dan menghindari gangguan, terutama ketika sentimen masih tidak merata dan aliran investor tetap satu arah.

Menghadapi Kendala Pasar

Mengingat skala kepemilikan obligasi yang sudah ada di neraca — hampir setengah dari semua penerbitan yang beredar — pasar yang lebih luas mungkin merasa terlalu bergantung pada satu sumber. Hal ini membatasi pedagang dan mengurangi jangkauan alternatif yang biasa. Hasilnya bisa berupa penarikan likuiditas yang lebih sering, terutama dalam isu-isu yang kurang aktif atau jangka waktu lebih panjang, yang membawa risiko lebih tinggi. Dari sisi kami, memasukkan pengurangan pengurangan lebih awal pada akhir yang sangat panjang mungkin prematur. Volatilitas yang kami lacak di daerah 20 dan 30 tahun menunjukkan bahwa pasokan belum sepenuhnya dicerna. Jika otoritas memperlambat pengurangan atau menundanya untuk sementara, akan masuk akal untuk mengubah strategi sesuai. Risiko harus dicatat dengan batasan yang lebih ketat pada jangka waktu tersebut, dan titik impas disesuaikan untuk slip yang lebih lebar dari ±6 basis poin dalam sehari. Metrik kedalaman pasar yang kami tinjau belum kembali ke norma sebelum pandemi.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.