Bank Sentral Eropa (ECB) perlu menyadari potensi risiko inflasi yang tetap persisten di bawah target 2%. Pinjaman bersama Eropa untuk pembiayaan pertahanan dapat memperkuat posisi euro dengan memperkenalkan aset aman baru. Perhatian terhadap kemungkinan tidak tercapainya target inflasi semakin meningkat di ECB. Data sepanjang musim panas akan memberikan wawasan yang lebih jelas, namun saat ini pasar tidak mempersepsikan risiko ini, seperti yang terlihat dari kenaikan imbal hasil obligasi Jerman 10 tahun setelah pemotongan suku bunga terakhir. Artikel ini menyoroti dua kekhawatiran utama: ketidakpastian di ECB tentang inflasi yang tetap di bawah target lebih lama dari yang diharapkan, dan potensi pengenalan instrumen utang zona euro yang umum untuk mendanai proyek pertahanan, yang dapat meningkatkan daya tarik euro secara global. Dari perspektif pasar, ekspektasi menunjukkan pengetatan alih-alih pelonggaran, bahkan setelah pelonggaran kebijakan pada bulan Juni. Obligasi pemerintah Jerman – yang sering dianggap lebih aman daripada yang lain – mengalami kenaikan imbal hasil setelah pemotongan, yang menunjukkan bahwa para investor tidak berpikir inflasi akan menurun sebanyak yang dikhawatirkan ECB. Perubahan seperti ini tidak terjadi secara terpisah. Ekspektasi inflasi masih berperan besar dalam membentuk harga ke depan, terutama pada swap dan kurva futures. Ada keberatan dari para pedagang untuk mempertimbangkan pemotongan lebih dalam, dan itu beralasan. Suku bunga di masa depan tetap tinggi—jauh di atas apa yang mungkin diharapkan ketika bank sentral baru saja memotong. Ketidaksesuaian antara kebijakan resmi jangka pendek dan harga pasar jangka panjang tidak boleh diabaikan. Rasanya masih prematur untuk memperkirakan pemotongan lanjutan dalam pola yang dapat diprediksi. Selain itu, kami melihat volume Bund yang menyebar cukup luas, bergerak pada berbagai tema makro—tidak hanya dari keputusan ECB atau angka inflasi. Ini menunjukkan bahwa pasar tetap memperhatikan berita kebijakan fiskal yang akan datang dan sentimen geopolitik, yang, secara keseluruhan, dapat mengecilkan atau memperlebar spread dengan cepat dan tanpa peringatan. Kemudian ada kemungkinan pinjaman bersama. Jika ide untuk pembiayaan pertahanan ini lanjut, aset sah bersama di kawasan euro seperti ini dapat berfungsi seperti Treasury AS—menawarkan tolok ukur yang relatif likuid dan terpercaya, yang dapat menarik aliran yang tidak terduga ke wilayah tersebut. Dalam hal ini, aliran ke saham kredit peringkat atas dapat memperdalam, meratakan kurva, dan membingungkan sinyal durasi. Untuk posisi kami, bagian jangka pendek mungkin akan mendapatkan perhatian lebih dari yang biasanya diterima. Volatilitas, meskipun lebih rendah dari awal tahun ini, tidak hilang. Di pasar opsi, volatilitas implisit telah meningkat—keluar dari titik terendah di awal Mei, dan ini menunjukkan adanya penyesuaian harga yang sedang berlangsung. Apakah itu berasal dari ketidakpastian mengenai inflasi atau langkah fiskal, pesan utamanya tetap sama: kondisi tidak statis, dan taruhan refleksif di kedua arah membawa risiko. Reaksi pada obligasi pinggiran telah lebih tenang, tetapi kami mengawasi kemungkinan efek menyebar. Apapun tanda ketidakselarasan atau ketidaksepakatan mengenai strategi pendanaan bersama, atau keraguan dari para pemain fiskal kunci, dapat memperlebar kembali spread, terutama di saham yang kurang likuid. Di sini, daya tarik aset aman dari imbal hasil inti menguat; oleh karena itu, posisi opsi tetap menjadi panduan cerdas. Jika kita membaca antara garis-garis pernyataan ECB, kekhawatiran tentang tidak tercapainya target mereka tidak serta merta menandakan akan ada serangkaian pemotongan di masa depan. Sebaliknya, mereka mungkin hanya sedang meletakkan dasar untuk menjaga fleksibilitas tetap ada. Pembuat kebijakan tampak berhati-hati, dan itu beralasan, karena kembalinya disinflasi yang konsisten akan mempersulit jalan maju—terutama jika Federal Reserve AS terus mempertahankan kebijakannya atau bahkan semakin mengetatkan. Kita tidak boleh mengabaikan bahwa diferensial suku bunga penting, terutama untuk aliran lintas mata uang. Jika euro didukung oleh aset aman baru sementara diferensial suku bunga menyusut, implikasi mata uang dapat mengikuti lebih tajam daripada yang saat ini diperkirakan. Fleksibilitas dalam posisi selama beberapa minggu ke depan oleh karena itu sangat diperlukan. Panduan ke depan mungkin tetap samar, tetapi harga memberi tahu kita pasar sudah memilih sisi. Dalam pandangan kami, sisi itu saat ini tidak memperkirakan akomodasi kebijakan yang berkepanjangan. Data inflasi inti bulan Juli dapat mengubah posisi itu hanya jika jauh dari ekspektasi. Dari apa yang kami lihat dalam struktur pasar saat ini, vol forward masih condong ke arah suku bunga yang lebih tinggi, yang menunjukkan banyak hal tentang di mana para pedagang mengharapkan tingkat terminal berakhir—terutama menjelang akhir tahun. Jadi, seperti biasa, ikuti risiko ekor, bukan hanya pusatnya. Tidak mungkin ini akan tetap tenang lebih lama lagi.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.