Biaya tenaga kerja unit kuartal pertama AS telah direvisi menjadi kenaikan 6,6%, dibandingkan dengan yang diperkirakan sebelumnya sebesar 5,7%. Angka awal menunjukkan kenaikan 5,7%, jauh lebih tinggi daripada kenaikan sebelumnya sebesar 2,0%. Produktivitas mengalami penurunan sebesar 1,5%, direvisi dari penurunan awal 0,8%. Sebelumnya, produktivitas meningkat sebesar 1,7%. Data saat ini menunjukkan kenaikan biaya tenaga kerja bersamaan dengan penurunan produktivitas. Apa yang kita lihat di sini adalah revisi signifikan ke atas dalam biaya tenaga kerja unit selama tiga bulan pertama tahun ini, sekarang menjadi 6,6% alih-alih 5,7% yang awalnya diperkirakan. Perubahan ini tidak hanya mengonfirmasi bahwa tenaga kerja semakin mahal bagi bisnis tetapi juga menambah tekanan lebih lanjut pada harapan margin, terutama di sektor di mana inflasi upah sulit diteruskan kepada konsumen akhir. Pada saat yang sama, revisi angka produktivitas menunjukkan penurunan 1,5%, setelah sebelumnya tampak mengalami penurunan yang lebih ringan. Ini adalah pergeseran berarti, mengingat kuartal sebelumnya menunjukkan pertumbuhan produktivitas sebesar 1,7%. Ketika perusahaan membayar lebih untuk tenaga kerja sementara menghasilkan lebih sedikit output per pekerja, tidak ada cara lain untuk menjelaskan—ini menciptakan lingkungan di mana tekanan inflasi bisa bertambah. Dari sudut pandang kami, ketidaksesuaian antara biaya tenaga kerja dan outputnya menunjukkan penurunan efisiensi produksi. Ini bukan hanya perubahan yang terlihat di permukaan; itu langsung mempengaruhi asumsi tentang keberlangsungan inflasi. Jika bisnis terus menghadapi kenaikan biaya tenaga kerja tanpa peningkatan output yang sesuai, maka tekanan harga tidak akan mereda hanya karena permintaan yang menurun. Semua ini langsung berdampak pada ekspektasi masa depan mengenai kebijakan. Powell dan rekan-rekannya telah membangun pesan mereka di sekitar pendekatan “tunggu dan lihat”, terutama dalam hal mengukur apakah kondisi keuangan yang ketat cukup untuk menahan inflasi. Kenaikan biaya tenaga kerja dan penurunan produktivitas tidak membantu hal itu—tetapi justru mendukung ide bahwa inflasi kurang responsif terhadap data konsumsi yang lebih lembut daripada yang diperkirakan sebelumnya. Bagi kami yang merespons sinyal ini, memperhitungkan volatilitas melalui kuartal kedua menjadi kurang tentang bereaksi terhadap tanggal keputusan suku bunga dan lebih tentang menyelidiki ketahanan dalam biaya input. Ketahanan dalam tekanan upah, bahkan di tengah penurunan output, menunjukkan bahwa disinflasi yang lebih luas akan memakan waktu lebih lama untuk terwujud—jika itu terjadi melalui jalur kebijakan saat ini. Menambah kompleksitas adalah data ini kemungkinan mengurangi kemungkinan penurunan suku bunga dasar dalam waktu dekat. Data inti seperti ini mengubah cara kami memberi bobot probabilitas di seluruh kurva maju, dan bagian dekat tidak boleh diperkirakan untuk pelonggaran kecuali kami mulai melihat perbaikan yang jelas di sisi produktivitas. Pada titik ini, tidak ada dalam revisi ini yang menunjukkan produsen dapat mengandalkan bantuan biaya dari tenaga kerja dalam jangka pendek. Volatilitas suku bunga, khususnya di sekitar jatuh tempo menengah, kemungkinan tetap didukung. Perilaku harga telah mencerminkan beberapa penolakan terhadap asumsi dovish yang agresif, dan data semacam ini menjaga tren itu tetap hidup. Ini dapat mendorong pertimbangan ulang beberapa posisi yang sensitif terhadap konveksitas, terutama di mana argumen carry sebelumnya mengandalkan asumsi pelunakan siklis. Selanjutnya, biaya tenaga kerja unit yang lebih tinggi dengan output yang menurun dapat menimbulkan pertanyaan tentang kesehatan neraca di sektor di mana intensitas tenaga kerja tinggi dan margin sudah ketat. Sebagai hasilnya, volatilitas dalam kredit nama tunggal dapat mengalami kenaikan relatif, terutama jika arah makro ke depan tetap tidak jelas. Secara keseluruhan, angka-angka ini berbicara tentang tema yang familiar: inflasi tidak akan mereda hanya karena angka headline melemah. Selama biaya memproduksi barang dan jasa terus meningkat sementara output per pekerja menyusut, mereka yang mengandalkan narasi disinflasi yang lembut mungkin menempatkan diri mereka pada posisi salah dalam memperkirakan jalur kebijakan dan risiko jangka pendek. Kita harus bersiap untuk ketidakseimbangan harga terus berlanjut hingga musim panas.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.