Yen Jepang menunjukkan kenaikan sebesar 0,4% terhadap Dolar AS selama sesi perdagangan Rabu, di tengah Dolar AS yang lebih lemah secara umum. Perkembangan ini menempatkan Yen sebagai salah satu yang tengah berkinerja di antara mata uang G10. Fokus tetap pada pasar obligasi Jepang, dengan imbal hasil yang naik akibat langkah Bank of Japan (BoJ) menuju normalisasi kebijakan dan mengurangi pembelian obligasi dalam jumlah besar. Pembuat kebijakan BoJ sedang berdiskusi dengan pelaku pasar setelah lelang obligasi 20 tahun yang buruk, saat mereka bersiap untuk penyesuaian kebijakan pada bulan Juni. Volatilitas pasar saat ini mempengaruhi strategi normalisasi BoJ, terutama di bagian imbal hasil jangka panjang. Meskipun demikian, selisih imbal hasil antara AS dan Jepang tetap stabil untuk jatuh tempo dua tahun dan 10 tahun. Kami telah mengamati kenaikan moderat pada Yen minggu ini, yang sebagian besar disebabkan oleh pelemahan Dolar daripada faktor-faktor yang berasal dari kinerja ekonomi Jepang. Namun, pergerakan ini menempatkan Yen di posisi tengah dalam kelompok G10, bukan yang terbaik tetapi tetap bertahan di tengah ketidakpastian global. Kekhawatiran yang lebih dalam terletak pada tekanan yang berkembang dalam pasar obligasi Jepang. Kenaikan imbal hasil, terutama pada jatuh tempo yang lebih panjang, mulai menarik perhatian lebih—dan dengan alasan yang baik. Perkembangan bertahap BoJ menjauh dari kebijakan secara besar-besaran sudah mulai mempengaruhi penetapan harga obligasi. Pengurangan pembelian obligasi mereka adalah sinyal yang telah kami antisipasi, tetapi sekarang lelang—terutama yang berjangka waktu lebih panjang seperti 20 tahun yang baru-baru ini—mulai menunjukkan tanda-tanda tekanan, jelas bahwa kepercayaan investor belum sejalan dengan niat pembuat kebijakan. BoJ kini tampaknya sedang lebih aktif berinteraksi dengan peserta pasar, mungkin untuk mengarahkan harapan atau menilai sejauh mana mereka dapat memperketat kebijakan tanpa memicu gangguan yang tidak terkendali. Dari yang kami lihat, perbedaan imbal hasil dua tahun dan 10 tahun antara Jepang dan Amerika Serikat tetap relatif stabil. Itu sendiri menunjukkan semacam ketidakpastian di pasar—trader menunggu, mengamati perbedaan yang lebih meyakinkan sebelum melakukan tindakan nilai relatif yang lebih besar. Untuk posisi opsi jangka pendek, terutama dalam instrumen yang peka terhadap suku bunga, trader harus meninjau volatilitas implisit terkait dengan JGB jangka panjang karena lelang-lelang tersebut terus mencerna dukungan bank sentral yang lebih rendah. Harapkan penyesuaian harga jangka pendek yang tidak merata di balik lemahnya permintaan pada penerbitan primer. Kami merekomendasikan untuk menyesuaikan harapan kemiringan kurva pada derivatif yen secara tepat, dengan fokus pada pergeseran steeper 10s/20s kecuali jika kami melihat panduan jangka pendek dari Tokyo yang membalikkan laju penarikan. Penerus Kuroda dan timnya tampaknya berkomitmen pada jalur ini, meskipun mereka akan menghadapi tekanan yang semakin meningkat jika imbal hasil terus naik lebih cepat dari yang diharapkan. Kedekatan mereka dengan revisi kebijakan bulan Juni berarti kami mungkin perlu menilai kembali posisi OIS dalam dua minggu ke depan tergantung pada bagaimana lelang berikutnya berjalan. Adanya kenaikan imbal hasil yang berkelanjutan selama 20 tahun dapat menarik minat dana makro untuk kembali melakukan perdagangan JGB short—meskipun dengan kompresi spread terhadap Dolar yang tetap kuat, penyesuaian harga itu mungkin tidak akan merembes ke kontrak mata uang untuk saat ini. Ruang untuk perdagangan tersebut terbatas kecuali komunikasi baru dari BoJ mendorong jalur yang lebih curam ke depan. Minggu yang kuat untuk Yen hanya dari sisi spot memberikan bagian dari cerita. Sinyal nyata yang kami amati terletak pada ketegangan repo, rasio cakupan lelang, dan pergeseran basis futures—terutama saat normalisasi BoJ berubah dari teori menjadi penarikan likuiditas yang dirasakan. Mari kita tetap memperhatikan spread basis lintas mata uang juga. Jika permintaan untuk penyimpanan mendorong permintaan yen jangka pendek, itu dapat membuka sudut nilai relatif dalam perdagangan basis USDJPY—terutama menjelang periode akhir kuartal fiskal dan kebutuhan jaminan. Akan bijaksana untuk tetap gesit selama dua siklus lelang berikutnya. Perilaku imbal hasil di jangka panjang tetap menjadi isyarat utama. Bagi mereka yang memiliki eksposur terhadap STIRs dan kelengkungan dalam kompleks JPY, faktor berbobot likuiditas sekarang harus mencakup potensi loop umpan balik dari kertas berdaulat yang tidak aktif. Melacak kedalaman likuiditas pada tingkat tawaran menawarkan wawasan tepat waktu ke seberapa banyak tekanan yang diserap dibandingkan dengan sekadar tertunda.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.